本文摘要：
经过激烈的法律程序，Mt.Gox债权人们终于能够接收从臭名昭著的交易所黑客攻击中追回的比特币了。截至目前，追回的14.2万BTC中已有5.9万BTC通过Kraken和Bitstamp交易所分发给债权人。
新投资者所持有的财富比例正在下降，远低于宏观市场见顶时的水平。这凸显了投资者行为的总体转变，即再次转向持币。
长期持有者群体的卖出压力仍然相对较小，并且正在下降。除此之外，长期投资者目前持有45%的网络财富，与宏观周期见顶时的水平相比，这一比例相对较高。
1、Mt.Gox赔付到来
历经十多年的法律程序，人们期待已久的Mt.Gox比特币债权人赔付已经开始，这些比特币是从Mt.Gox交易所崩溃中追回的。这对比特币行业来说是一个历史性的事件，尤其是对那些有耐心有韧性的债权人来说，他们为了坚持BTC偿还而非法币偿还进行了长期的艰苦斗争。
从心理学的角度来看，这代表了自2013年以来该行业面临的主要市场压力的最后篇章。
追回总代币数量超过14.1686万BTC，现在被重新分配给债权人的BTC将近5.9万，另外7.96万BTC很快也会加入进来。
Kraken和Bitstamp被选为负责重新分配债权人资金的指定交易所。Kraken目前已接收4.9万BTC，Bitstamp已接收首批的1万BTC。
在比较过去两个月从Mt.Gox到其他大型实体的分配规模时，我们可以看到，这些分配的规模已经超过ETF流入、面向矿工的发行规模，以及德国政府的卖方。
然而，值得注意的是，债权人追回代币的努力已历时太久，这可以描绘出他们未来的可能性行为模式：
债权人选择接受BTC而非法定货币，这在日本破产法中是前所未见的。
几个实体在长达十年的法律程序中寻求收购债权人的债权。
自Mt.Gox倒闭至今，在如此漫长的时间跨度里，可能很多债权人（他们没有出售自己的债权）在比特币领域仍有一定的活跃度。
因此，相对而言，这些赔付的代币中也许只有一部分会真正出售到市场上。然而，这种想法基于一定程度的猜测，现实情况很难单独衡量。
德国政府在6月下旬的卖方压力是巨大的，在1个月的时间里超过4.8万BTC被卖出。然而，市场吸收了这些供应，并且价格从5.3万美元反弹到6.8万美元以上。
在整个Mt.Gox分发过程中，比特币的交易价格维持在6.8万美元到6.6万美元之间，这可能暗示卖方的数量比预期的要少，和/或需求端相对具有弹性。
了解到Kraken和Bitstamp都是这些再分配代币的目标交易所，我们可以利用现货累积交易量增量（CVD）指标来为这一想法增添更多色彩。
CVD衡量的是中心化交易所现货买卖交易量之间的净差额（仅限市场订单）。
如果我们将与Kraken相关的CVD指标分离出来，我们可以看到卖方压力在该再赔付事件之后略有上升。然而，仍然处于典型的日常范围内。
至于Bitstamp，我们可以看到类似的故事。这为我们的论点提供了更多的证据，即债权人目前可能更应该被视为具有长期持有者心态。如果该论点成立，这是一个值得注意的观察结果，因为自2013年以来，由于价格大幅上涨，债权人获利动机非常大。
2、坚持持币
比特币牛市自然会吸引卖方压力，因为更高的价格激励长期持有者出售其持有的部分资产获利。我们可以通过3月份和4月份的Supply Last Active 1y+和2y+指标的显著下降观察到这一现象。
这显示了长期投资者在价格到7.3万美元历史高点的上涨过程中花费并出售BTC以满足新需求。这些曲线的下降速度最近有所放缓，表明投资者行为逐渐向持有回归。
Supply Last Active 1y+: 65.8%
Supply Last Active 2y+: 54.9%
Supply Last Active 3y+: 46.4%
Supply Last Active 5y+: 31.3%
Realized Cap HODL Wave（已实现比特币市值持币曲线）指标帮助我们隔离在代币中锁定持有不到三个月的美元财富。这使我们能够评估新投资者的流入需求。
乐观牛市的高潮的标志往往是这些新买家持有的财富达到饱和，这也是长期持有者大规模撤资的一个关键点。
目前，新投资者所持有的财富比例正在下降，远低于宏观市场见顶时的通常水平。这突显了投资者行为普遍转为持仓，但也表明自7.3万美元的历史高点以来，新需求普遍放缓。
如果我们观察那些持币3个月和6个月的人，我们就可以看到他们的相对网络财富显著增长。这再次表明，今年早些时候活跃投资者普遍倾向于让他们的代币处于休眠状态，等待其发展到更成熟的阶段。
由此，我们推断坚持持币可能是短期持有者群体的主导机制。
如果我们回头来看等式的另一边，即长期持有者，我们可以研究那些在6个多月前就获得供应的投资者的行为。
长期投资者目前持有45%的网络财富，与近宏观周期顶部时相比，这一比例相对较高。这表明，长期持有者选择继续持币，可以说他们是在耐心地等待更高的价格，以便在市场走强时撤资。
比较长期持有者和短期持有者的持仓总额，我们注意到一个新的分化正在形成。长期持有者的供应正在增加，而短期持有者的供应正在减少。
下图显示，长期持有者和短期持有者的大致时间界限是2024年2月下旬，他们是在此前后获得的代币，当时的价格约为5.1万美元。很可能，在ETF炒作的高峰期获得的代币有很多将很快开始转移到长期持有状态，而且这种分化可能会加速。
最后，我们可以利用长期持有者（LTH）二元支出指标来描绘持有者分配压力强度并将其可视化。
长期持有者群体的分配压力相对较小，并且正在下降。这进一步契合我们的总体论点，即比特币供应仍主要由较强信念的长期投资者主导。目前，持币仍是首选策略。
3、结论
终于，期待已久的Mt.Gox赔付已经开启，这是债权人的重大胜利，他们竭尽全力争取使用BTC偿还而非法币。尽管如此，由于过去十年来BTC价格的迅猛上涨，可以假设接收方的卖方压力相当大。
尽管如此，债权人似乎展现出了长期持有者（或长期投资者）的心态，这可能会在未来几周内削弱卖方压力。
与此同时，长期持有者的资产负债表将继续增长，与之前的宏观顶部水平相比，他们持有的网络财富比例仍然很高。这表明主导市场机制已经转变为持币，成熟的投资者要等到更高的价格再出售他们的代币。
