作者：Andrew Hecht
来源：seekingalpha
作者系大宗商品和期货交易员、分析师，曾就职于Phillip Brothers、花旗集团等。
中国最大的在线购物平台之一京东的股价在过去一年中下跌了64.5%，到目前为止，该公司的股价已经下跌了20%。随着京东的收入增长在经历了多年的两位数增长后放缓，该公司目前的股价处于多年来的低点。
股价为什么在下跌？
尽管这令人失望，但我们需要在过去一年中概股总体表现不佳的大背景下看待京东的这种下跌。相比之下，标准普尔500指数（S&P 500）上涨了两位数，尽管欧洲经济疲软，但欧洲斯托克600指数（STOXX Europe 600 index）也出现了小幅上涨。
中概股股价的下跌有部分原因要归咎于全球经济增长放缓。疫情后，全球经济的反弹并没有像预期那样好。从全球经济发展进程来看，这是可以预料的。尽管如此，中国2023年的经济增长率仍然达到了5.2%，符合目标。
然而，值得一提的是，2023年中国社会消费品零售总额增长了7.2%，这一点值得肯定。因此，这表明京东股价的下跌不仅仅是由于宏观因素。
日益激烈的竞争
与此同时，京东的竞争也在升温，这种竞争来自Temu的所有者拼多多等公司。与阿里巴巴和京东不同的是，拼多多近两年的股价表现非常不错，甚至超越阿里巴巴，成为中国市值最大的在线平台。
拼多多的优异业绩支撑了该公司股价的上涨。以美元计算，拼多多过去12个月的收入增长率为19.4%，远高于阿里巴巴的1.3%和京东的销售持平数据。此外，拼多多22.9%的利润率不仅远远超过阿里巴巴14.7%的利润率，而且几乎是京东2.5%的10倍。
为什么股价会上涨
然而，对于京东来说，该公司并不是要面临完全的失败。在我看来，即将到来的变化可能会扭转局面，在经历了过去一年的股价下跌之后，京东的市场估值倍数看起来很有吸引力。
战略的改变
京东的变化始于2023年初，以应对其业绩下滑，当时该公司的收入增长放缓至9.9%，远低于39.3%的10年平均水平。该公司也列出了未来将推进一些变革，包括强调未来三年的重点是降低价格。
这当然可以支撑京东急需的收入增长，但降价可能会影响该公司的利润率，与阿里巴巴或拼多多相比，京东利润率已经没有竞争力了。
此外，京东很有可能为此削减成本。京东此前已经提到了“臃肿”问题，这可能意味着未来该公司会裁员，但这种情况是否会发生，以及这对京东利润率的影响有多大，还有待观察，尤其是在有报道称该公司实际上为部分员工加薪的情况下。
话虽如此，该公司对挑战的认识以及应对挑战的措施，让我对目前京东的好转抱有很大的希望。
胜利？
此外，还有一个积极的进展是，上个月法院作出了有利于京东、但不利于阿里巴巴的判决。阿里巴巴被控让商家在两个平台之间做出选择的不公平市场行为，现在不得不向京东支付1.41亿美元。这笔金额本身并不算小，约占该公司2022年净利润的9.4%。但比金钱补偿更重要的是，京东能获得与提升该公司销售额的商家进一步接触的潜在机会。
鼓舞人心的前景
在预计2023年收入持平之后，分析师也对京东2024年的收入增长持乐观态度，预计以美元计算该公司将实现增长7.6%。
此外，华尔街分析师还预计京东的每股收益将增长9.7%，这可能比2023年17.7%的预期增长有所放缓，但京东6.6倍的远期市盈率与同行相比确实具有一定吸引力。截至2025年3月的财年，阿里巴巴的远期市盈率略高于7.1倍，而拼多多2024年的远期市盈率则远高于前两者，达到19.7倍。
未来如何？
考虑到上述这些公司在财务表现上的差距，拼多多的市盈率高于京东是有充分理由的。如果投资者期待京东很快就能获得同样的溢价，那可能只是一厢情愿了。
与涉足国际市场的拼多多不同，京东以单一市场为重点，如果今年消费者支出随着全球整体经济降温而放缓，那么该公司将处于相对脆弱的境地。
预计京东2023年全年销量将持平。尽管预期京东的利润率也不尽如人意，但就该公司的战略变化影响而言，包括降低价格和潜在的成本削减等措施，今年京东仍有一些值得投资者期待的事情。
然而，这些变化会在多大程度上体现出来，还有待观察。如果京东的营收增长是以更小的利润率为代价的，那么该股可能不会出现投资者所期望的上涨。在这一点上，我认为现在最好是等待，看看京东这些变革带来的影响。因此，目前我给予京东的评级为“持有”。