作者：Mike Smitka
来源：seekingalpha
作者系经济学家，毕业于哈佛大学，担任Automotive News PACE Awards评委。
在2023年的最后7个月，欢聚集团的股票上涨了60%。该公司强劲的回购和净利润率的提高推动了这一增长，尽管其销售额有所下降。对于欢聚集团来说，2024年的情况就不一样了，因为今年年初，百度取消了收购YY直播（YY Live）的交易。这使得该公司的股票今年迄今下跌了25%。此前，该交易于2020年11月达成，但由于没有获批，该交易最终没有完成。
这是一笔36亿美元的收购。到2024年初，大多数投资者都知道，由于新闻报道和该公司陷入困境的时间太长，这笔交易不会完成。年初欢聚集团的市值为24亿美元，远低于36亿美元。
在这篇文章中，我将分析这笔失败的交易。我相信这个结局对欢聚集团来说并不全是坏事。
百度的交易
2020年11月，百度同意以36亿美元的价格从欢聚集团手中收购YY直播，以实现业务多元化。YY直播在2020年的税前收入为5.64亿美元。该业务已经成熟，这就是为什么它的售价约为净收入的7.5倍。
在3年之后，百度在2024年初取消了这笔交易。
我们可以从百度的年报中看到，百度给了欢聚集团 19亿美元，并在后者资产负债表上以短期存款的形式存在。16亿美元在托管账户、不在资产负债表上，1亿美元用作营运资金。由于交易从未完成，欢聚集团在其资产负债表上保留了19亿美元的负债。如果去掉这一部分，欢聚集团的资产负债表看起来并没有什么不同。
我认为欢聚集团的股票不应该因为交易被取消的消息而暴跌，因为截至去年年底，这笔交易完成的可能性很小。在我看来，今年年初的这一消息反而结束了这笔交易的不确定性，因此也不全是弊端。
自交易以来，百度和欢聚集团都没有公布YY直播的财务状况或用户数据。我将以Hello Group的直播销售为参考，对YY直播的盈利能力进行了估算。YY直播和Hello Group过去曾在直播项目上有过合作。
Hello Group 2020-2023年第三季度的直播业务销售额分别为3.498亿美元、3.363亿美元、2.33亿美元和2.098亿美元。如果YY Live的利润以同样的速度逐年下降，那么2021-2023年的利润将分别为4.63亿美元、3.21亿美元和2.89亿美元。
此外，欢聚集团可以将YY 直播分拆或再次出售。如果YY直播目前的年收入是2亿美元，并且持续下降，我认为它会以5亿美元的价格被出售或剥离。
资本回报率
在过去的几年里，欢聚集团的管理层对股东作出了巨大的贡献。从2020年到2023年第三季度，该公司向投资者回报了13.8亿美元。该公司目前的市值只有18亿美元，而在2020年和2021年的市值要高得多。该公司在2023年前三个季度向投资者返还了3.554亿美元。在收购YY 直播的交易于2024年初告吹之前，该公司的回购在2023年帮助了该股。
2020年，欢聚集团的管理层表示，该公司将在3年内支付每股0.51美元的股息。该股息于2023年第二季度结束，比预期提前了一个季度。第三季度，该公司支付了每股0.2美元的股息。第四季度未支付股息。
该公司支付股息的部分原因是为了抵消浑水（Muddy Waters）在2020年11月发布的一份做空报告的影响。在发布做空报告2天后，该公司发布了派息公告。这已经过去了，现在该股只有个位数的空头，这意味着做空报告不再影响该股。
自2020年底以来，欢聚集团已将其流通量减少了约四分之一。该公司将5.3亿美元的回购金额从2023年11月到期延长了一年。很明显，该公司管理层希望在2024年继续进行回购，尤其是在目前股票估值较低的情况下。在第三季度的电话会议上，该公司管理层表示“我们将继续通过股票回购提高股东回报。”
需要注意的是，5.3亿美元约为欢聚集团目前市值的30%。由于没有股息，该公司将有更多现金回购股票。
第三季度，欢聚集团的资产负债表上有38亿美元现金。由于百度的交易费用将被返还，该公司目前的资产负债表上有29亿美元。现在该公司的总资产为73亿美元。
有利的一面是，自从交易没有完成以来，欢聚集团的资产负债表上的19亿美元负债现在已经消失了。该公司目前的总负债为22亿美元。
估值预计有超过150%的上涨空间
通过计算，我认为欢聚集团的市值应该在46亿美元左右。我给予该股的目标价为75.5美元，这一数字意味着较近日的收盘价将上涨逾150%。
风险
如果没有催化剂，上述欢聚集团的估值预期没有什么意义。我们不能保证欢聚集团将YY直播分拆出来并重新上市。市场对欢聚集团资产负债表上的现金估值不高。该公司需要在未来几个季度利用回购剩余的5.3亿美元来提振股价。
此外，谁也无法保证YY 直播在过去3年里那样盈利。这也会降低欢聚集团从分拆中获得的潜在估值。
结论
我认为百度终止交易，对欢聚集团来说，不算是一件彻底的坏消息。在我看来，即使百度不给欢聚时代支付一大笔现金、YY直播不能分拆，我仍然认为欢聚集团是一个估值合理的股票。除非业务恶化，否则该公司股价不应低于现在的水平。该公司管理层甚至可能在今年的股票回购之外恢复股息。此外，我预计该公司将在2024年产生2.75亿美元以上的运营现金流。因此该公司有足够的现金进行大规模回购并支付股息。