作 者 | 马来财经
来 源 | 摩根大通
2023年底，国际金价飙升至每盎司2135.39美元的历史高点。随着预期中的降息和通胀的降温，2024年及以后的黄金价格走势如何？
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要点
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金价在2023年12月触及2135.39美元/盎司的历史高点，这主要是受美元疲软和美联储将开始降息的预期推动。
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美联储降息和美债实际收益率下降将再次成为2024年金价背后的关键驱动因素。
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预计金价将在短期内下跌，然后在今年晚些时候攀升至新高，预计在2025年达到2300美元/盎司的峰值。
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美联储降息对2024年金价的影响
黄金价格在2023年的最后几个月飙升，此前美国央行的买入以及投资者对地缘问题日益加剧的担忧引发了金价的强劲上涨。美元贬值和美联储（Fed）降息预期进一步提振了金价，国际金价在去年12月触及2135.39美元/盎司的纪录高位。
在一轮加息周期将美国联邦基金利率推至逾22年来的最高水平之后，联邦公开市场委员会（FOMC）表示，随着通胀从2022年年中达到的40年高点回落，2024年至少会降息三次。国际金价徘徊在2000美元/盎司附近，随着利率开始下降，金价是否有望再次走高？
摩根大通全球大宗商品策略主管Natasha Kaneva表示，大宗商品不太可能从2024年的核心通胀中受益。“通胀应该降至3%以下，这样，还需要加上商业周期的适当时机，这是启动多头头寸所需的两个条件，这使得该行业在2024年的前景非常具有战术性。”“在大宗商品领域，我们连续第二年认为，唯一结构性看涨的是黄金和白银。”
经济和地缘问题的不确定性往往是推动黄金上涨的积极因素。由于黄金仍具有可靠的保值能力，因此被广泛视为避险资产。黄金与其他资产类别的相关性较低，因此可以在市场下跌和地缘问题紧张时期起到保险作用。美元走软和美国利率下降也增加了无收益黄金的吸引力。
“预期”在引发金价上涨方面发挥了关键作用，因为这受到市场对美联储未来政策预期的影响。
摩根大通贵金属策略主管Gregory Shearer表示，“在所有金属中，我们对黄金和白银在2024年至2025年上半年的中期看涨预测的信心最高，尽管投资者入场时机仍将至关重要。”
Shearer补充道，目前，相对于基础利率和外汇基本面而言，黄金似乎仍相当昂贵，且短期内仍容易受到温和回落的影响，因美联储降息预期现在比我们的预期来得更早。
但未来几个月的任何回调都可能为投资者提供一个2024年年中左右开始的突破性反弹做准备的机会，因为美国GDP增长放缓，而且对美联储即将进入降息周期的预期有所上升。
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黄金价格会再创历史新高吗？
据摩根大通研究机构（J.P. Morgan Research）的估算，国际金价将在2025年达到2300美元/盎司的峰值。这一预测是假设美联储在2024年下半年降息125个基点，并将金价推至新的名义高点。
金价预测是基于美联储的官方预测，该预测认为美国核心通胀率将在2024年放缓至2.4%，2025年放缓至2.2%，然后在2026年重返2%的目标。
摩根大通经济学家预测，到2024年第二季度，美国经济环比增速将放缓至0.5%。这应该会促使美联储在6月份开始降息，最终在今年下半年降息125个基点，以避免经济衰退。
基于这种潜在的经济前景，美国10年期国债名义收益率预计将从第一季度末的3.95%下降30个基点，到2024年底达到3.65%。这将使美国10年期国债的实际收益率在同一时间段内从1.75%降至1.45%，降幅相同。
Shearer表示，“我们认为，在此期间，美联储的降息周期和美国实际收益率的下降将再次成为2024年晚些时候金价突破反弹的单一驱动因素。从历史上看，金价与美债实际收益率的反向关系在美联储加息周期中走弱，然后随着收益率在进入降息周期的过渡中下降而再次走强”。
这最终将推动金价在2024年下半年达到新的名义高点（第四季度平均2175美元/盎司），并在2025年进一步上涨（第三季度平均2300美元/盎司的季度峰值）。
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央行买入和ETF流动将支持2024年的黄金需求
除了即将到来的降息和地缘问题紧张局势加剧外，各国央行是2023年金价的主要推动因素，2024年可能还会继续如此。
各国央行在2023年前三个季度净购买了逾800吨黄金。摩根大通研究机构估计，全球央行今年的黄金购买量将达到950吨，中国仍将是一个重要的稳定买家。这将超过2022年同期的购买量，并将使得需求创纪录。
Shearer指出，“一些央行仍有提高储备的空间，因为机构希望使储备资产多样化，因此与2010年代末相比，黄金的买入可能在结构上保持较高水平。”
除了美国央行的利率外，投资者对实物黄金市场的兴趣增加，也应该是2024年金价上涨的主要动力之一。投资者仍然有很大的能力通过在交易所或基金（ETF）购买黄金来增加他们的多头头寸。
自2022年年中以来，ETF持有的黄金总量稳步下降，因此，削减周期开始引发的投资者头寸的重新延长，预计这将对黄金有利，并将支持金价在2024年下半年反弹。
摩根大通的Shearer表示，“随着利率最终回落，我们预计近期ETF资金外流将逆转，散户主导的ETF资金流入也将提振黄金投资者需求，从而推动金价走高。在美联储周期的最后曲折中，美国央行持续强劲的购买行为，以及价格下跌时实物需求的增加，可能仍将是黄金价格的重要支撑因素。”
