作者：Nikolaos Sismanis
来源：Tipranks
作者系Cardiff University金融学士学位、独立金融分析师。
早在2020年4月，当时我开始关注爱奇艺公司，我曾认为该公司无法实现盈利能力并且这将会损害股东价值。当时，我对该股持看空立场
然而，这一趋势最近发生了逆转。爱奇艺目前已经连续四个季度实现了正的自由现金流。事实上，过去四个季度该公司的自由现金流都超过了1亿美元。
虽然爱奇艺已经开始产生正的现金流，但该公司股票的情绪尚未反映出这种积极的转变。该股的投资基础已经从一个不盈利的公司且昂贵的股票转变为一个盈利的公司和价格诱人的股票，因此我目前对该股持看涨立场。
让我们回顾一下该公司是如何实现盈利的，以及为什么爱奇艺的利润可能会继续保持下去。
如何盈利？如何持续？
爱奇艺实现盈利的飞跃可以归功于令人印象深刻的收入增长复苏和有效的费用控制。让我们来看看这两个因素的具体情况。
l 收入恢复增长
从这一转变的背景来看，从2016年第四季度到2022年第三季度，爱奇艺几乎每个季度都在亏损，只有两个季度明显例外——其中一个是2017年第四季度与IPO相关的非经常性收益。
面对多重困难，爱奇艺经历了收入增长的减速，过去12个月该公司收入增长从2016年第四季度的111%下降到2022年第三季度令人担忧的-6%。在此期间，该公司的业绩一个季度又一个季度地逐渐下降。
然而，在最近几个季度，爱奇艺产生了明显的逆转，该公司实现了连续四个季度的收入增长。在最近的季度财报中，该公司的收入增长达到了令人印象深刻的10.3%。这比上一年的-6%有了显著的上升。
该公司第三季度业绩也突出表明，不断扩大的会员基础推动了该公司营收增长的复苏，同时爱奇艺每会员营收也出现了令人鼓舞的上升趋势。
尤其值得一提的是，爱奇艺最新季度的收入增长了7%，达到11亿美元。这一增长的主要原因是每日平均订阅用户激增6.4%，达到1.075亿，每位会员的月平均收入增长11.8%，达到15.54元人民币（合2.19美元）。
爱奇艺第三季度的业绩受到在线广告服务收入的进一步提振，当季总收入达到2.295亿美元，同比增长34%，这主要归功于基于业绩和品牌广告的增长。
然而，在线广告的增长势头在一定程度上被该公司内容分发收入下降28%所抵消，该部分收入下降了7210万美元。
l 成本支出推动利润率提高
在强劲的收入增长的同时，爱奇艺谨慎地控制了总支出，在最近的财报中，该公司的总支出同比仅增长了5%。
由于用户单位经济效益的提高和谨慎处理支出费用，该公司的规模经济开始发挥作用，为爱奇艺净收入利润率摆脱“红色区域”铺平了道路。
爱奇艺净利润率现已达到5.6%，而第三季度该公司净利润达到6520万美元。这标志着该公司连续第四个季度实现盈利。
鉴于看似持续的净收入正趋势，爱奇艺似乎正朝着持久盈利的方向发展。
为什么爱奇艺的盈利增长可能会持续下去？
我对爱奇艺持续的正净利润轨迹持乐观态度，该公司在扩大用户基础的同时有效管理费用的能力脱颖而出——这是它与西方同行区别开来的成就。
与这些竞争对手在过度饱和的流媒体行业中苦苦挣扎相比，爱奇艺以惊人的韧性驾驭着增长。
由于市场竞争激烈，西方流媒体巨头面临着用户增长停滞等挑战，同时他们还面临着内容和广告方面的巨额支出，阻碍了利润的大幅增长。
一个值得注意的例子是Disney+，近几个季度的用户数量下降，导致迪士尼DTC部门持续亏损。
与之形成鲜明对比的是，爱奇艺所处的市场与多家流媒体巨头的直接竞争有限。爱奇艺在中国市场处于领先地位，而没有一家规模相近的竞争对手，这表明随着时间的推移，爱奇艺的单位经济效率正在不断扩大。
爱奇艺估值可能偏低
爱奇艺的股价最近几周一直在上涨，与大多数股票走势一致。不过，我认为该股仍然很便宜。目前，该公司的远期市盈率仅为12.2倍，而根据华尔街的估计，该公司2024财年和2025财年的远期市盈率分别为9.8倍和7.7倍。
作为一家中国公司，我怀疑投资者是否会愿意以可能被西方同行吸引到的溢价倍数关注该股。不过无论如何，爱奇艺的远期市盈率似乎很低，该公司有可能出现显著的市盈率增长。
随着管理层停止稀释股东权益，净利润增加，爱奇艺不像西方同行那样面临巨大的竞争风险，我相信投资者对该股的信心可能会回升。
结论
最近几个季度，爱奇艺出现了显著的好转，该公司自由现金流连续为正，并转向盈利。
不断扩大的会员基础和令人鼓舞的人均收入趋势推动了该公司收入增长的复苏，这是一个关键因素。该公司对费用的熟练管理进一步提高了其净利润率。
与此同时，相较于西方竞争对手在饱和的流媒体市场苦苦挣扎，爱奇艺在中国独特的市场地位及其应对增长的能力使其脱颖而出。
最后，尽管爱奇艺近期股价有所上涨，但其远期估值指标显示，该公司股价仍具有吸引力。随着该公司继续朝着持续盈利的方向发展，投资者的信心可能会增强——因此，我对爱奇艺股票从之前的看跌立场转向了看涨观点。