作者：Paul Franke
来源：seekingalpha
作者曾就职于Maverick Investor等公司，担任过Quantemonics Investing公司研究总监，还被Timer Digest评为顶级投资顾问。
2023年对太阳能股来说是毁灭性的一年。大多数太阳能股的跌幅将超过40%。新的势头是由美联储预计在2024年降息引起的，而投资太阳能是昂贵的。因此，太阳能投资在美国和欧洲都变得不那么有趣了。此外，政府激励计划的变化使消费者的决策更加艰难。
另一方面，由于太阳能组件价格较低，公用事业规模的太阳能需求和除美国和欧洲以外的全球需求一直非常强劲。
大全新能源是我在该领域关注最多的股票，这是有充分理由的。这只股票便宜得令人难以置信。然而，多晶硅行业正面临供过于求的限制，这导致多晶硅价格收缩。然而，有一些催化剂可能推动大全新能源2024年股价走高。
行业环境
大全新能源目前的竞争环境极其激烈，只有少数几家公司在向较小的竞争对手争夺市场份额。该行业的四大巨头包括通威、协鑫科技、新特能源和大全新能源。尽管多晶硅行业正面临供过于求的阶段，但这四家企业仍在不断增加产能，从而引发价格战。
到2024年底，通威的产能预计将从42万MT增长到80万MT。预计到2025年底，他们最新的工厂将在第一阶段交付20万MT多晶硅。是否所有的产能都能投入运营是另一个问题，因为整个行业的利润都在直线下降。此外，通威还拥有自己的太阳能电池业务，到2023年底，其产能将达到102 GW。
协鑫科技是另一家大型多晶硅制造商，他们使用FBR技术。与西门子TCS工艺相比，该技术以更高效的电力使用而闻名。但西门子TCS工艺通常优先用于生产用于太阳能电池的高质量多晶硅。协鑫正在迅速调整其产品中的碳浓度，很快就会有同样质量的产品。2023年7月，协鑫乐山工厂的生产成本为35.68元/公斤（合5-5.5美元/公斤），低于大全的6.5美元/公斤。
然而，大全新能源已宣布扩大其在新疆石河子的制造能力，该公司在新疆的其余生产都位于石河子。项目一期包括15万MT金属硅、5万MT多晶硅等。第二阶段该公司将推进类似的扩张。该计划是垂直整合硅金属制造，以减少对外部公司的依赖，价格波动和降低生产成本。虽然煤炭曾是新疆低电价的主要驱动因素，但现在绿色能源是王道，工厂将获得绿色电力。项目建成后，该公司预计将生产出所需的全部金属硅原料。
四大制造商不断增加产能的一个原因是为了防止新来者进入市场，并迫使行业内的小公司停止生产。尽管如此，这将以利润率和投资的内部回报率为代价，因为这些公司盲目地将宝贵的资本投入到工作中。
在假期和中国新年期间，太阳能电池板需求减弱，工人们会享受几周的假期。因此，随着更多多晶硅产能上线，2024年第一季度多晶硅价格可能会进一步下跌。
大全新能源2023年第三季度的平均售价为7.68美元。因此，该公司EBITDA利润率下降到14.5%，由于固定成本，该公司的收益损失了600万美元。好消息是，该公司可以通过使用自己的硅金属将生产成本降低近1美元/公斤。坏消息是，我们可能会看到多晶硅价格在一段时间内下降。
估值
深入研究大全新能源的价值方面，我们可以看到该公司被极度低估的股票。这在一定程度上是由于多晶硅价格下跌，但也由于2023年太阳能或可再生能源股票普遍遭遇的抛售。早在2022年，投资者已经预期多晶硅价格会下降，并且在该业务屡创新高的情况下没有表现出任何兴趣。该股目前的市盈率为3倍。
在财务上，大全处于有史以来最好的状态。该公司还清了所有债务，拥有32.8亿美元现金和短期投资。该股的流动性头寸比实际市值高出12亿美元。由于股价被严重低估，该公司管理层正在优先考虑股票回购，以增加股东价值。
催化剂
尽管供过于求，但仍有一些催化剂可能在2024年推高大全新能源的股票。
其中之一就是中国多晶硅在美国获得许可。
目前，非中国制造的多晶硅售价较高，因为晶科能源等中国太阳能电池板制造商必须从指定处购买多晶硅，才能将电池板运往美国。一旦中国多晶硅获准进入美国，将发生很大变化。中国多晶硅价格与中国以外多晶硅价格之间的差距将消失，并可能导致非中国制造商停止业务，因为他们的生产成本要高得多。此外，美国的太阳能电池板价格最终会下降，因此对太阳能投资的需求将大幅增加。同时，供过于求的情况将大大减少，中国多晶硅制造商将盈利。这一影响可能会促进Enphase微型逆变器的销售，但可能会给第一太阳能等公司在美国的市场地位带来巨大压力。大全新能源将受益于更高的多晶硅价格。
进入2024年的第二个积极催化剂是半导体级多晶硅的制造和硅金属的制造。半导体级多晶硅和金属硅的制造都能对利润产生积极影响。大全新能源正在从一家只生产太阳能多晶硅的公司转型，通过产品多样化进入全球最蓬勃发展的行业之一。
第三个催化剂是大全新能源宣布派发股息。2023年，多家在美上市的中国公司宣布派发股息，比如晶科能源和阿里巴巴。该公司管理层在2024年保留了股息的机会，这对投资者来说可能是一个非常积极的信号，表明大全新能源愿意为股东提供价值。
风险
投资者需要记住，大全新能源作为中概股也没有摆脱退市的担忧。此外，在长期供过于求和多晶硅价格低迷的情况下，大全新能源可能需要停止部分生产线，这将影响该公司的盈利能力。目前，该公司非常健康，大全新能源很可能是最后的幸存者之一，因为业内没有一家公司拥有像大全这样的资产负债表。
结论
多晶硅行业正处于周期性低迷期，制造商进行了大量投资，甚至过度投资，其中唯一的原因是行业整合和抢占市场份额。谁能独占鳌头，现在还得拭目以待。然而，股东们不会对以利润为代价的盲目投资保持沉默。
即使环境不是很好，大全新能源的股票估值也仍低于该公司现金和资产价值。此外，该公司管理层正在考虑将股票回购作为2024年的优先事项，这推动股价走高。此外，如果利率下调，大全新能源很有可能会与其他太阳能股一起走高。显然，多晶硅价格的任何回升迹象也会影响股价。
我相信大全新能源是目前市场上最被低估的公司之一。最坏的情况已经反映在该公司的股价中，而积极的催化剂正在发挥作用。因此，我维持对大全新能源的“强烈买入”评级。