作者：Gary Gambino
来源：seekingalpha
作者系工商管理硕士，知名分析师、财经博主。
晶科能源是中国领先的太阳能产品制造商，在平均售价下跌的背景下，该公司股价在今年大幅下跌。
然而，尽管面临多重挑战，晶科能源第三季度的业绩仍然令人惊讶。在业绩的支撑下，该公司股价已经开始回升。
晶科能源管理层认为，该公司的每股收益将趋于稳定，分析师仍预计该公司2024年每股收益将大幅增长。我们认为分析师的观点是正确的。
积极业绩
从第三季度晶科能源的业绩中可以看到很多积极的东西。该公司发布了良好的第三季度业绩，所有指标都比去年有了显著增长。其中，出货量增长108.2%，收入增长63.1%，净利润增长140.7%，调整后净利润增长215.1%，毛利率增长360个基点（至19.3%），运营支出仅增长4.5%，摊薄后每股收益增长188.7%至0.63美元。
该公司的业绩基本上是一个好消息，但仍可以梳理出两个问题：晶科能源的营收增长明显慢于出货量增长，这表明该公司的平均售价在下降。此外，该公司还面临有相当程度的货币逆风。
值得注意的是，该公司在普遍被认为是艰难的行业环境下表现十分出色，利率上升打击了绿色能源项目，客户面对快速下降的平均售价犹豫不决，许多同行正在遭受利润下降。
晶科能源40%的收入来自国内市场，中国市场的利率不成问题，不过该公司在中国市场的利润率略低。
该公司从其优质的N型技术中获得了越来越多的收入，这种技术具有更高的转换效率，售价也更高。
平均售价下降
在2023年上半年，美国海关仍然有相当数量的晶科能源的面板，这增加了该公司的成本和放弃的收入，但在第三季度这种情况已经减少，第四季度甚至会更少。明年情况将恢复正常，美国将为该公司明年的毛利率做出贡献。
晶科能源管理层预计，明年向美国的出货量将超过10GW。该公司实际上在美国有一家工厂，产能正在从400MW扩大到1GW，晶科能源甚至可能从《通胀削减法案（IRA）》中受益，但这不是肯定的。
此外，该公司的运营费用在几个季度内持平，运营支出同比仅增长4.5%，达到4.308亿美元。
晶科能源管理层预计，第四季度该公司产品的平均售价将继续下降，但明年将企稳。幸运的是，多晶硅价格的下跌幅度更大。
包括晶科能源在内，考虑到大多数太阳能股都承受着相当大的压力，市场预期情况会变得更糟。也就是说，太阳能面板平均售价的下降速度快于多晶硅价格。
这可能导致晶科能源利润率收缩，事实上，该公司管理层指引显示其第四季度毛利率略低于第三季度19.3%的水平。
与此同时，该公司正在蓬勃发展，产生了足够的现金来偿还债务，并以每股1.50美元的股息给股东带来了惊喜。按每股30美元的股价计算，晶科能源的股息收益率为5%。第三季度末，该公司的有息债务为42.3亿美元，低于上一季度末的47.3亿美元。
此外，晶科能源的净利息成本增加15.1%至2030万美元，尽管有息债务有所下降。该公司有息债务42.3亿美元，高于2022年第二季度末的41.6亿美元，但低于2023年第二季度末的47.3亿美元。
由于平均售价可能进一步下滑（这似乎是市场意料之中的），该公司将受到影响，但比其他公司受到的影响要小，因为晶科能源的竞争实力很强大。通常情况下，由于一级生产商的成本结构和可融资性较好，与二级生产商相比，一级生产商受到的影响较小。
2023财年，晶科能源的出货量将超过指引的70-75GW范围（今年前9个月已达到52GW）第四季度出货量指引为23GW。该公司管理层预计明年市场需求将再增长20%-25%。
估值
晶科能源的毛利率和每股收益处于三年来的高点，而该公司股价刚刚从三年来的低点反弹，显然市场不相信该公司的利润率会维持在这样的水平。
该公司最近支付了每股1.5美元的股息，随着美国市场的正常化，该公司也在偿还债务。
晶科能源的收益和毛利率达到了三年来的最高水平，并开始派发股息，收益率相当不错，而且正在偿还债务。该公司的收入增长强劲，有大量的经营杠杆，明年的生产几乎完全转向利润率更高的N型组件，再加上美国市场的正常化，该市场明年将为晶科能源的利润率作出贡献。因此，我认为晶科能源的估值处于可笑的倍数区间。
值得注意的是，过去三个季度的业绩增长对该公司股价没有任何影响，但我认为这次将有所不同，晶科能源的股价将进一步上涨。
结论
我有点困惑，从所有指标来看，晶科能源的表现都非常好，但一直到现在，这些利好都没有反映在该公司股价上，尽管分析师对明年晶科能源的预期仍然很好，但该公司股价却一直在急剧下跌。
在今年的大部分时间里，晶科能源的股价似乎都是在恐惧中交易的，在我看来，鉴于该公司在艰难的环境下取得了出色的业绩，市场的恐惧似乎有些过头了。我认为，除非发生重大灾难，否则晶科能源及其股票一定能表现出色。