核心要点：
随着以太坊倾向于以 Layer-2 为中心的扩展模型，活动越来越多地迁移到 L2。这有助于扩展其生态系统，但也减少了主网交易需求，从而重塑了以太坊的经济动态。
Dencun 升级中引入的 blobspace 大大降低了 L2 结算成本，使得像 Base 这样盈利的 L2 成为可能——Base 赚取了约 9400 万美元的利润，而仅向以太坊支付了约 490 万美元。这重新引发了关于 L2 是剥削性的还是共生性的争论。
ETH 的回报越来越与费用和燃烧等网络基本面相关，这表明它被视为一种产生收入的资产进行估值。随着这些指标的下降，ETH 的表现不佳反映了市场对价值积累减弱的担忧。
即将到来的 Pectra 等升级旨在将 blob 容量翻倍，并刺激 L1 和 L2 的需求，为恢复以太坊生态系统的长期价值奠定基础。
引言
自从 2024 年 3 月 Dencun 升级中推出 blob（类型 3 交易）以来的一年里，以太坊向基于 Layer-2 的扩展模型的过渡正在顺利进行。随着 2021 年区块空间需求增长和以太坊主网限制日益突出，网络转向 Layer-2 (L2) 作为扩展以太坊生态系统的一种方式。活动越来越多地迁移到 Base、Arbitrum 和 Optimism 等 L2，重塑了以太坊的经济模型，并随着 ETH 持续表现不佳，引发了关于其价值积累的新问题。
本文将探讨以太坊及其 Layer-2 生态系统之间不断演变的关系，研究 L2 的使用和经济学如何重塑以太坊的链上活动，以及恢复 ETH 价值积累的路径。
Layer-2 大迁移
为了超越以太坊 Layer-1 的限制（即在区块空间需求上升期间有限的吞吐量和高昂的交易费用），以太坊转向 Layer-2 作为支持基础设施，以提高交易容量并推动采用。通过在链下处理交易，L2 帮助以太坊扩展，以更低的成本实现更高的吞吐量，同时保持其底层安全性。
随着以太坊现在作为一个不断增长的 Optimistic 和 ZK-rollup 集合的结算和数据可用性层，这一策略已经形成。除了 Arbitrum 和 Optimism 等通用 rollup 之外，Coinbase (Base) 等交易所和索尼 (Soneium) 等公司正在推出自己的 Layer-2，而 MegaETH 等项目正在构建针对特定高性能用例优化的 rollup。
来源：Coin Metrics Network Data Pro
这些 L2 共同显著扩展了以太坊的生态系统。Optimism 的每日交易量为 99 万笔，而 Coinbase 的 Layer-2 Base 的每日交易量单独就增加了 750 万笔，两者目前的区块时间均为 2.5 秒。
2024 年 3 月的 Dencun 升级引入了 blobspace，大大降低了 L2 的结算成本，并使交易更加经济实惠。这吸引了大量活动（尤其是低价值交易）从主网转移出去，同时也阻止了它们流向 Solana 或币安智能链等替代的低费用链。USDC 和 cbBTC 等一些资产现在也在 Optimism 和 Base 等 L2 上原生发行，而许多资产正在桥接到 Layer-2 上以访问应用程序。
这种动态导致许多人质疑 Layer-2 对以太坊是净积极的，还是“剥削性的”。虽然答案是细致的，但了解 Layer-2 的运作方式、它们产生的影响以及未来的发展方向可能会有所帮助。
Layer-2 背后的经济学
每个 Layer-2 的核心都是 排序器 (sequencer)。这是一种基础设施（目前通常由单个实体运营），它将用户交易排序并批处理到区块中，并将压缩的交易数据发布回以太坊以进行结算和数据可用性 (DA)。Layer-2 从用户在网络上交易支付的费用中产生 收入，并在向以太坊提交数据时产生 成本，主要通过 blob 费用。盈利能力在于 L2 从用户那里赚取的费用与它们支付给以太坊的费用之间的差额。
收入、成本和 Layer-2 的盈利能力
自从 EIP-4844 引入 blob 交易以来，Layer-2 的结算成本已大幅下降。Blob 提供了一种更高效且可扩展的数据存储形式，平均成本通常低于 1 美元——只有在使用量超过每区块 3 个 blob 的目标容量（这会增加 blob 的基础费用）时才会上涨。
“blobscriptions”的涌入或 LayerZero 空投等事件的需求激增短暂地推高了 blob 费用。然而，从 11 月到 3 月，blob 一直保持在目标容量，费用上涨是由自然使用驱动的。
来源：Coin Metrics Network Data Pro
由于这些低成本，再加上许多 Layer-2 运行着具有单个排序器的“Stage 0”rollup，L2 可以成为一种非常有利可图的商业模式。以 Base 为例，迄今为止用户需求最高的 rollup，从 用户交易费用（包括基础费用和优先费用） 中赚取了约 9800 万美元的总收入，而仅向以太坊基础层支付了约 490 万美元，自 2024 年 3 月 Dencun 升级以来，估计总利润为 9400 万美元（不包括 Base 与 Optimism Collective 的收入分成）。
来源：Coin Metrics Network Data Pro
虽然 Base 在这方面处于领先地位，但 Optimism 和 Arbitrum 等许多其他 L2 都以健康的利润率运营，平衡了区块空间需求和成本优化策略。这突显了 Layer-2 如何凭借低运营成本和不断增长的用户活动，成为一种可行且可扩展的商业模式，进一步激励了以太坊生态系统中 L2 的增长和采用。
来源：Coin Metrics Network Data Pro
对以太坊主网和 ETH 估值的影响
随着 Layer-2 的蓬勃发展，以太坊的核心经济学出现了一些意想不到的后果。随着交易活动转移到 L2，主网的区块空间需求下降。Layer-1 的总费用（包括基础费用、优先费用和 blob 费用）已从 Dencun 升级时的超过 3000 万美元降至今天的约 50 万美元。因此，ETH 的燃烧量已降至历史新低（每天约 100 ETH），将以太坊的年化通胀率推高至 +0.78%。
来源：Coin Metrics Network Data Pro
这种转变重新引发了关于 Layer-2 所扮演角色的争论。一些人认为它们是“剥削性的”，攫取了不成比例的经济价值份额，而仅通过 blob 费用向以太坊返还一小部分。另一些人则认为它们是共生性的，增长了以太坊的网络效应和效用。
随着 ETH 价格跌至两年低点，关于价值积累的问题变得更加紧迫。自 2023 年以来，ETH 回报与总费用和燃烧的 ETH 等网络指标的 1 年相关性已增强 (+0.4)，而其与净发行量的相关性已转为负值。这表明 ETH 越来越根据其费用收入进行定价。
来源：Coin Metrics Network Data Pro & 参考利率
随着主网费用和燃烧率下降，以及净发行量上升，投资者似乎正在降低 ETH 的估值，反映了对价值积累减弱的担忧。
这种模式显示了以太坊经济学的反身性。随着网络使用量的增加，费用和燃烧量也会增加，从而支撑 ETH 的价格，反之亦然。虽然这并不意味着 ETH 的价值积累从根本上被破坏，但它表明市场对区块空间需求（费用和燃烧量）高度敏感。随着以太坊继续其 Layer-2 的过渡，ETH 的估值在短期内可能会反映出较低的主网活动。然而，通过相同的反身动态，尤其是在跨层更好地协调价值积累的情况下，它可能会重新获得动力。
Pectra 及恢复价值积累的路径
以太坊即将于 5 月 7 日进行的 Pectra 升级将标志着扩大 blob 容量的更广泛努力的第一步。它将目标从每区块 3 个 blob 提高到 6 个 blob，并将最大值提高到 9 个 blob，从而帮助降低 blob 费用，并使 Layer-2 的结算更具可扩展性。预计未来的 Fusaka 等升级将继续这一趋势，旨在释放 L2 上更大的总交易需求，并最终推动更高的 blob 使用率和以太坊的费用收入。
来源：Coin Metrics Network Data Pro
然而，这并非易事，因为它需要 L2 的交易量增加几个数量级，而这可能需要更长的时间才能通过未来的协议升级实现。因此，恢复以太坊价值脱节的关键可能在于刺激 L1 和 L2 的需求：
扩展 Layer-2： 增加 L2 的容量和使用量，以推动更高的总 blob 费用。
振兴和扩展 Layer-1： 同时扩展 L1，并吸引稳定币、代币化和 DeFi 等高价值用例，以恢复主网活动和费用积累。
以太坊开发人员和 Vitalik 本人承认，即使在以 L2 为中心的未来，也需要 扩展以太坊的 Layer-1。这项工作已经开始，最近将 gas 限制从 3000 万增加到 3600 万，并计划对以太坊虚拟机 (EVM) 和跨 L1-L2 的互操作性进行进一步的升级。虽然正在探索许多其他方法，例如原生或基于 rollup，或潜在的 blob 费用定价更改，但这仍然是以太坊开发的大方向。
结论
随着以太坊模块化路线图的展开，其与 Layer-2 的关系将继续成为网络可扩展性和 ETH 长期价值的核心。虽然短期内的阵痛显而易见，但更可持续和可扩展的经济模型的基础正在奠定。随着以太坊为广泛采用做好准备，它必须应对持续协议升级的复杂性，同时扩展生态系统并恢复价值积累。凭借超过 2300 亿美元的稳定币和不断增长的代币化资产份额，以太坊仍然处于有利地位，可以利用新的需求和现实世界的采用。
