Circle备受期待的IPO文件刚刚发布，为外界提供了罕见的洞察全球第二大稳定币USDC背后金融运作的窗口。
可以说Circle是一个收入巨兽，2024年其稳定币储备生息17亿美元。但该数据也揭示了立于诸多权衡之上的商业模式——在支付数十亿美元的合作分成、激励费用和合规成本后，Circle的盈利能力远不及竞争对手Tether所宣称的盈利水平。
据报道，Circle将IPO估值定在40-50亿美元之间，该定价彰显了对其市场地位的强烈信心。虽然利率下行环境和银行扩大稳定币发行带来了新变数，但这些变化恰恰凸显了数字资产日益增长的重要性——为Circle提供了适应、创新和强化USDC独特价值主张的机遇。
以下是我们从Circle IPO文件中提炼的五大关键洞察。
1、印钞机
作为与美元挂钩的稳定币项目USDC的发行方，Circle背后有超600亿美元的银行现金存款和短期美债支持。2024年这些资产为Circle带来17亿美元总收入，这个数字对新兴加密项目来说固然惊人，但其相关成本也是巨大的。
* 2024年Circle支付了10亿美元作为"分发与交易成本"，这项支出主要用于激励合作伙伴推广USDC。最大受益者是Coinbase，该交易所永久坐拥Circle剩余收入(即储备资产利息扣除公司开支及其他分发付款)的50%。2024年从中获利9.08亿美元。 * Circle还需承担900名员工的巨额薪酬开支。虽然较上年略有下降，但2.63亿美元的人力成本仍是公司第二大支出项。 * 与此同时，作为受监管的全球支付处理商Circle必须应对复杂的金融监管网络，因此产生大量综合行政开支。2024年这部分费用达1.37亿美元。 尽管连续两年盈利，Circle 1.55亿美元的净利润仍远逊于主要竞争对手Tether公布的2024年130亿美元净利润。
2、利率敏感
鉴于Circle活期存款和美债组合的短期特性，公司收入必然受到利率波动影响。
虽然高利率意味着每1美元储备能产生的收益更多，但在最近加息周期中随着加密市场避险情绪升温，USDC供应量出现下降趋势。根据Circle的利率敏感性预测(假设USDC供应量不变)，短期利率每下降1%，Circle将损失2.07亿美元利润。虽然降息带来的收入冲击会因分发成本降低而得到部分抵消。
3、与贝莱德的合作协议
2022年4月，Circle与贝莱德签署为期三年的稳定币合作协议。2025年3月，双方续签为期四年的新协议，将贝莱德管理的Circle储备份额提升至90%，并要求贝莱德在所有美元支付稳定币场景优先使用Circle产品，同时禁止其推出竞争性支付稳定币。
Circle的IPO文件披露了贝莱德相关费用安排，包括投资咨询和管理费，这使得贝莱德年收入约1亿美元。
4、数字资产持仓情况
Circle持有数字资产主要用于支付区块链Gas费，但也可能进行特定加密资产投资。作为IPO流程的一部分，公司披露了详细的加密货币持仓情况。
3100万美元的加密资产在其数十亿美元资产负债表中占比虽小，但SUI爱好者们兴奋地发现他们最喜爱的代币占据了Circle数字资产组合的三分之一。
新批准的会计准则允许Circle按季度对数字资产投资进行市值计价并将盈亏计入财务报表。加密市场繁荣不仅能利好其核心稳定币业务，还可能提升数字资产组合价值。
5、与币安的合作
虽然Circle与Coinbase推广USDC的合作众所周知，但IPO文件揭示了其另一项重大中心化交易所合作——2024年12月与币安达成的协议。
币安是唯一获得"稳定币生态系统协议"资格的集团，该协议要求币安将30亿美元公司资金以USDC形式存储，而作为回报Circle一次性支付6025万美元并在未来两年根据平台及资金库USDC持有量提供月度激励。
结语
据《福布斯》援引消息，Circle计划IPO估值在45亿美元至50亿美元之间，这意味着与2024年的收益相比，其估值最高可达32倍。
对于过去一年USDC流通量翻倍的高增长企业Circle而言，这个增长幅度具有合理性。但传统银行机构即将获准发行稳定币的监管变化可能给先行者带来更多竞争压力。不过与贝莱德等签订的要求优先采用Circle稳定币的早期协议可能提供显著优势。
投资者对稳定币发行商的兴趣持续升温，Circle的IPO雄心反映出市场对该领域潜力的认可度日益提升。尽管宏观环境存在不确定性且报告估值目标较高，但Circle的领先地位、规模效应和合作伙伴关系足以让投资者认真审视其投资价值。
