摘要
近期市场对4月2日关税风险的担忧可能正处于一个关键转折点。如果最终关税措施的负面影响没有超出预期，预计短暂的下跌后，前期因担忧而抛售的资金可能会重新进入市场，叠加积极的美元流动性前景，或将推动美股和比特币迎来反弹。
然而，尽管美元流动性可能提供一定的支撑，但也要届时看4月2日关税措施的实际情况，主要的风险在于关税措施可能超出预期，以及市场对冲不足，美元流动性的积极作用可能被削弱，以及消费者和投资者信心的持续低迷，另外进入财报季企业一季度盈利能否超越已经不断下调的预期也是一个关键决定因素。
1. 4月2日关税格局
预期中的对等关税：
市场普遍预期特朗普政府将于2025年4月2日宣布实施互惠关税，目标可能指向与美国存在长期贸易逆差的国家。重点受影响国家包括澳大利亚、巴西、加拿大、中国、欧盟、印度、日本、墨西哥、韩国、俄罗斯和越南。这些关税可能涵盖所有进口商品，但特朗普也说会有少量行业获得豁免。
实施这些关税的理由可能包括纠正不公平的市场准入行为、减少贸易逆差以及保护美国制造业就业。这些潜在的新关税是建立在已经对中国、加拿大和墨西哥实施的关税基础之上的。
广泛的目标国家和潜在的商品范围预示着贸易紧张局势可能显著升级，使得“负面影响”多少都有会有，只是程度问题，另外最让我不确定是，特朗普的策略被明确用于支持减税计划，这与传统的贸易政策目标有所不同，也就是美国财政要长期依靠关税增收，而不仅仅是作为提高美国出口竞争力的谈判筹码，这增加了市场长期下行的可能性。
行业特定的关税与调查：
除了广泛的互惠关税外，美国还可能根据《1974年贸易法》第301条和《1962年贸易扩张法》第232条，对特定国家和行业展开调查。
今天已宣布对进口汽车征收25%的关税，预计将于4月2日或3日生效。这项关税不仅可能影响整车进口，还可能波及汽车零部件，考虑到北美汽车供应链的高度整合，其影响范围将非常广泛。
此外，针对铜和木材/木材进口的调查也在进行中，未来可能还会对农产品、半导体和药品等行业征收关税。
汽车关税的提前宣布以及其他行业特定调查的启动表明，4月2日的公告可能不仅限于广泛的对等关税，还可能包括对关键行业的定向措施，这些措施将对相关行业产生重大影响。
尤其是汽车关税，已经引起了市场的担忧，通用、福特、宝马、大众、日产、丰田已经应声大跌。
针对进口委内瑞拉石油国家的关税：
特朗普的行政命令规定，自2025年4月2日起，对所有从购买委内瑞拉石油的国家进口的商品可能征收25%的关税。潜在的受影响国家包括多米尼加共和国、欧盟、印度、马来西亚、俄罗斯、新加坡和越南。
这项二级关税增加了一层复杂性和潜在的负面意外，因为它基于地缘政治因素而非纯粹的贸易失衡来针对特定国家。
对这些国家“所有商品”的广泛应用可能导致报复性措施越来越多。
不能忽视“超预期”负面冲击的可能性：
根据我从利率衍生品市场的观察，由于可能存在一些国家被豁免或已预先达成协议，目前大部分人其实认为实际的关税措施可能没有最初担心的那么严厉。也就是关税可能导致的显著经济混乱、增长放缓和通货膨胀加剧目前并没有深度计价。
美联储已经下调了美国的经济增长预期，部分原因就是关税可能带来的影响。尽管政府官员可能暗示采取较为宽松的策略，但考虑到已宣布和威胁实施的关税范围之广以及特朗普第一届政府时期的历史先例，4月2日出现超出预期的负面冲击的风险仍然很高。3月26日宣布汽车关税后市场的初步反应也表明了市场对此类消息的敏感性。
目前加密货币市场对此是定价不足的，甚至完全没有定价，可以看到4月4日期权波动性几乎没有溢价：
美股有一些定价，但是也不高大约只比正常的水平高了5个百分点：
VIX指数只有18左右，表明市场担忧情绪有所上升，但远低于危机阈值，事实上从2周前触及29的高点后就一直下跌，比股指的表现要淡定不少：
2. 好消息是美元流动性有望持续回升
1.6万亿美元
JPM用美国商业银行存款 与 美国货币市场基金（MMFs）的AUM 之和来衡量流动性总量，得到年初至今增长了 3200亿美元，这个数据年化可以得到全年流动性扩张1.6万亿美元，再考虑到之后银行贷款加速和放缓QT趋势，这个预测应该是合理的。这相当于6.4%的流动性扩张，远高于美国潜在的3.5%的名义GDP增长。
当前美元流动性前景乐观
美联储提前放缓量化紧缩（QT）和美国银行贷款加速迹象，支持了年初至今观察到的强劲货币创造速度，有望将推动这种速度在年内持续下去。QT的步伐已从每月600亿美元减缓至250亿美元，这可能意味着每月多留350亿美元资金，年度效应约为4200亿美元。而贷款增加创造更多存款，通过货币乘数效应放大货币供给，按目前的水平至少是额外可能带来数千亿美元的增加。
对风险资产的潜在影响：
下图中间是美元流动性，上下分别是标普500和BTC，可以看出BTC对美元流动性的变化更为敏感，而股市由于更多依赖企业盈利变化的周期，相关性要弱一些，但无论如何流动性好转不会是一件坏事。
美元流动性的反面：可能是更为鹰派的美联储立场（减少降息或潜在的加息）可能会进一步加强美元，从而可能加剧关税对企业盈利的负面影响，并降低风险资产的吸引力。关税、通胀、美联储政策和美元流动性之间的相互作用形成了一个互相牵制的网络。如果关税导致更高的通胀，促使美联储采取更鹰派的立场，那么由此产生的更强劲的美元可能不会像乐观的预期的那样为风险资产提供积极的流动性刺激。
3. 关税公告与市场反应
历史经验
历史经验表明，关税公告最初可能会扰乱市场，导致波动性增加和潜在的下跌。
我们统计了围绕关税战正式宣布类似的事件对传统股市和加密货币市场的影响。 分为正式宣布前后一天的变化，以及后一周的变换。 可以看出基本都会产生负面影响。 比特币对关税战相关公告的反应更为剧烈。 但股市由于对关税战有提前定价，所以短期影响较小且数天后基本可以涨回来。 而加密货币历史上在短暂下跌后，跌幅会进一步扩大。
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今日反应
今天市场对2025年3月26日宣布的25%汽车关税的反应是负面的，三大股指期货均下跌，企业股跌幅更大，这表明尽管已经有所预期，但投资者仍然对贸易政策发展敏感。关注今明天时候回收回部分跌幅，这可以作为4.2全面关税的预演，如果汽车行业股很快企稳，则对4.2的行情也可不必过于悲观。
比特币的反应有限： 比特币作为一种风险资产，其价格走势往往与市场整体的风险偏好密切相关。近期与关税相关的消息以及更广泛的市场情绪波动都对比特币的价格产生了影响。与关税威胁和公告相吻合，比特币的价格出现下跌，但很快比特币反弹回新未之前的8.7万水平上下，这表明比特币最近存在韧性。然而，这也很有可能与最近稀薄的交易量有关，昨日交易量在有新闻刺激的情况下只有YTD的60%，表明大玩家暂时观望没有参与市场定价。
另外CME溢价在最近几日反弹行情中依旧持续走低，显示华尔街资金似乎依旧在离场：
4. Q1 2025财报季的关键作用
4月通常标志着财报季的开始，届时上市公司将公布其第一季度的财务业绩。在当前充满不确定性的宏观经济背景下，企业能否超越已被不断下调的盈利预期，将成为决定市场走向的另一大关键因素。
盈利预期下调：分析师普遍预计2025年第一季度标普500指数的盈利将实现同比增长，但值得注意的是，自年初以来，盈利预期已被多次下调。这种下调反映了对经济增长放缓、通货膨胀压力以及关税可能带来的负面影响的担忧.
超越预期的重要性：如果企业能够公布超出这些降低后的预期的盈利和收入，可能会为市场注入信心，缓解对经济前景的担忧，并可能抵消部分关税带来的负面情绪。相反，如果大量企业未能达到预期，或者给出悲观的未来指引，可能会加剧市场的担忧，导致进一步的抛售。
关注的行业和因素：投资者将密切关注各行业的表现。例如，科技行业的盈利能力，尤其是在人工智能领域，将受到关注。同时，可选消费行业可能会受到消费者支出变化和关税影响的考验。此外，企业管理层对关税影响、供应链调整以及未来需求前景的评论也将至关重要。
金融行业：金融股作为美股Q4业绩最好的板块之一特别值得关注，因为一周前已经跌回川普大选获胜前的价位。但高盛PB数据显示对冲基金已经加速买入美股对经济敏感的板块股票，上周对冲基金以去年12月以来最快的速度买入了银行、能源生产商和其他与经济周期密切相关的板块股票。所以，虽然关税可能会带来一些不确定性，但稳定甚至略有增长的经济以及持续的资本市场活动可能会为该板块提供支持。
5. 总结
对关税风险、美元流动性动态、历史反应、行业特定前景、美联储政策、及市场情绪的全面分析表明，最可能的情况是，市场在关税公告后会出现短期波动。如果关税措施的负面影响小于预期，且美元流动性保持相对宽松，则可能出现不错的反弹。
然而，如果关税措施依旧强硬且广泛，市场将延伸考虑到美联储因通胀压力而采取更强硬的货币政策立场，那么市场可能会继续面临显著的下行压力。
简单来看的话，关注5%，10%两条线：
因为关于4月2日对等关税措施，机构调查普遍预估9-10%。
但市场定价隐含税率更低，通胀衍生品隐含税率约为机构预测的一半，外汇市场几乎未计价关税风险，显示投资者或低估冲击。
若要实现特朗破通过关税填补减税财政缺口的想法，税率需达4%-7.5%，年收入约3800亿美元。
美方也不想“引发报复”，可能设定一种试探各国底线的最高税率——也就是10%以下。
若最终税率低于10%（尤其接近5%），可能触发风险资产反弹；反之，超过10%的加税或冲击全球贸易链。 关键变量是和中国、欧盟的谈判、汽车关税豁免、农业政策及他国报复力度。
此外，即将到来的第一季度财报季及其结果，将为评估企业盈利能力和整体经济健康状况提供重要信息，从而进一步影响市场情绪和走向。